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钢构工程公司研究报告:中船集团高科技平台初现,有望持续受益国企改革

发布时间:2016-10-09    研究机构:海通证券

主营船舶配件,造船行业低迷致公司业绩下滑。公司是中船集团下属子公司,主营业务包括大型钢结构、成套机械和船舶配件,大型钢结构产品有国家体育场、长江三峡工程、溪洛渡水利枢纽、卢浦大桥和浦东国际机场航站楼等一批重点项目,在大型钢结构领域树立了一定的影响力。目前,船舶配件构成了收入的主要来源(近九成的收入占比)。受船舶市场低迷的影响,船舶配件行业量、价双降,公司盈利能力下滑明显。2015年11月,公司与江南造船完成交易手续,以1.84亿的价格完成对芮江实业100%股权转让。此次资产出售产生投资收益1.62亿元,填补了2015年当期亏损,促使公司实现归母净利润2245.72万元。

增发收购中船九院、常熟梅李,迎发展新机遇。公司于2016年9月发布非公开发行报告书,合计发行1.37亿股份(发行价11.99元/股)收购中船九院100%的股权及常熟梅李20%的股权并募集配套融资不超过16.4亿元用于4个项目的建设及补充流动资金。收购完成后,公司的业务将由产业链的制造端延伸至高附加值的设计、勘察、工程总承包等领域。同时,募集配套融资的项目与公司在业务上具有有一定的协同性和互补性。此次交易有助于推动公司转型升级,发挥协同效应,提升公司发展空间。据交易报告书预测,重组完成后,公司2016、2017、2018年备考净利润分别为3817.08、5359.67、6732.16万元。

中船九院是船舶规划及设计领域的“国家队”,海外业务打开新市场。中船九院已取得了国家有关部委批准的船舶、军工、机械、水运、建筑、市政、环保、城市规划等领域的工程设计综合甲级以及工程咨询、工程监理等多项甲级资质。2015年,九院实现营业收入43.17亿元,归母净利润7659.06万元。

工程总承包构成了收入的主要来源(逾五成)。在“一带一路”政策指引下,九院先后完成了澳大利亚西澳洲温德姆港5万吨集装箱码头及后方堆场工程,非洲最大船厂—埃及亚历山大港改扩建工程,利比亚的黎波里的塔丘拉新镇规划方案、沙特阿拉伯吉达市城市示范社区规划方案等海外项目等。随着“一带一路”建设的推进,九院的海外业务将进入持续增长阶段。

常熟梅李空间广阔。常熟梅李成立于2014年5月,主营为常熟市梅李镇4.6平方公里新型城镇化开发建设的总体开发运作。2015年,常熟梅李实现营业收入1.48亿元,归母净利润677.98万元。据非公开发行报告书,作为项目公司,运作期限与梅李镇总体开发项目的期限相同,预计约为7-8年。由于土地一级整理开发的效益好,并且是与当地政府合作,加上此次募集的部分资金也将投向常熟梅李城乡一体化项目,常熟梅李有望持续为上市公司带来可观的利润。

高科技平台初现,资产整合空间大。据非公开发行报告书,本次交易完成后,上市公司争取成为中船集团下属高科技业务的上市平台。截止到2015年底,中船集团资产证券化率38.32%(总资产口径),在十大军工集团排名中游(平均34.42%),远低于中航工业60.95%和其“兄弟集团”中船重工49.59%。我们认为,公司收购的中船九院加速了集团的高科技产业的推进。在科研院所改制的大背景,以及集团新兴产业大发展的前提下,集团高科技资产整合空间大。

盈利预测与投资建议。据公司2015年报,2016年度新造船市场形势将更加严峻,新船价格可能进一步走低。预计公司2016-2018年EPS分别为-0.13、-0.11、-0.10元。考虑中船九院及常熟梅李的注入带来业绩的反转及股本的摊薄,预计2016-2018年EPS分别为0.05、0.07、0.09元,目前公司估值过高。暂时不给予投资评级与目标价。但我们看好公司未来有望业绩反转扭亏及由于中船集团为提高证券化率而存在资产注入的可能性,建议长期跟踪关注。

风险提示。民船领域持续低迷;改革的不确定性。

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