中船科技(600072.CN)

中船股份:搬迁完毕,产能扩张步伐可能加快

时间:09-08-03 00:00    来源:海通证券

公司业务简介。公司原名江南重工,是我国大型钢结构、成套工程机械制造基地,总股本3.62 亿股,大股东为中国船舶集团下属的江南造船集团(控股40.00%)。公司主营业务分为大型钢结构(包括压力容器业务)、成套机械设备和船舶配件三大块,2008 年大型钢结构业务实现收入3.11 亿元,毛利率4.98%,大型成套机械设备业务实现收入6.03 亿元,毛利率7.45%,船舶配件业务实现收入3.57 亿元,毛利率9.08%。公司有三大主力车间、四大生产基地,其中机械制造车间和压力容器车间已搬迁至长兴岛,使得长兴岛成为轴类、紧密船配件、船用液化气罐的生产加工基地;金属结构车间位于松江,负责普通钢结构件生产;公司在江苏如皋新建了舱口盖(属于钢结构业务)制造基地;电器设备生产基地位于浦东,但该项业务收入占比较小(2008 年实现收入3,435 万元)。

公司目前面临的问题不是需求不足,而是自身生产能力不够。与当前船舶行业普遍存在的产能过剩、需求不足的不景气现象形成鲜明对比的是,公司目前面临的问题并非需求不足,而是自身生产能力不够。机械制造车间和压力容器车间自2006 年底起,从世博园老厂区搬迁至长兴岛,截至2009 年6 月才全部搬迁完毕。搬迁期间这两个车间的正常生产受到了影响,在人员、设备均满负荷运转仍无法满足产能要求的情况下不得不将部分业务转包出去(据我们了解,公司2008年13 亿元左右的业务中有3~4 亿元业务需要外包出去),直接影响了公司的毛利水平。目前这两个车间的生产已基本恢复到了正常水准,预计公司今年的毛利水平将有所提高,但产能不足问题仍然比较突出。

船舶配件业务有巨大的潜在增长空间。由于公司生产能力不足的问题,导致公司船舶配件业务规模受限。据了解,中国船舶集团的船舶配件业务总规模在400 亿元人民币左右,其中约75%的业务由造船厂以外的厂家完成。考虑到公司目前船舶配件业务仅为3.57 亿元,其中来自中国船舶的订单约占50%以上,而公司生产能力提升之后获取集团订单显然将更为容易,因此我们看好公司未来几年的船舶配件业务,在产能得到提高的前提条件下可能会出现爆发式增长的机会。值得一提的是,公司目前的船舶配件业务处于“三来一补”的劳务模式,毛利率较低,尚未达到商品化,因此该项业务的商品化将有效提升公司的业务规模和盈利能力。

公司产能扩张步伐可能加快,将带来融资需求。公司计划在五个方面提升自己的核心竞争力,争取市场份额:1)做大做强公司的传统强项大型钢结构和船用液化气罐项目。2)公司与沪东中华是我国目前仅有的两家能够生产17 万吨以上级船舶的主机传动轴的企业,在这一基础上公司计划建立一个为中国船舶集团服务的大型轴加工中心。3)船舶上层建筑,按照2015 年中国船舶集团年产150 艘船,每艘船的上层建筑价值2000 万估算,该项业务的市场规模在30 亿元左右,目前公司已接到意向性订单50 个。同时考虑到上层建筑与海洋钻井油气平台上的工程模块、生活模块、直升机起降平台特点较为类似,且公司此前在春晓油气田平台项目上有过相关经验,因此公司计划上层建筑与海洋平台项目同时启动。4)舱口盖项目,公司为此已在如皋新建舱口盖基地,投资5,000 万元人民币,占地300 亩以上,预计年内开始投产。5)船舶的机舱单元系统。公司准备在长兴岛新建该项目,预计2015 年该项业务的市场规模可达8 亿元。为达到这五项目标,我们认为公司未来的产能扩张步伐可能加快,融资需求的迫切性将进一步显现。

2009 年投资收益仍有望保持较高水准。公司2008 年末持有豫园商城405 万股,上海物贸226 万股,百联股份72.50 万股,天宸股份103 万股,广电信息27.50 万股,天地源10 万股。考虑到公司持有的都是法人股,持股成本较低,目前已全部可上市流通,而2009 年上半年股市的火爆局面很有可能在下半年得到延续,因此我们认为公司可能会抛售部分法人股,从而使得2009 年的投资收益在2008 年6,431 万元的基础上仍然维持较高的水准(我们预计在5,000 万元左右)。

短期内管理费用高企问题无法解决。公司两大车间搬迁至长兴岛后,由于在员工上下岛(目前依靠渡船方式)、住宿、饮食方面的成本上升,导致2008 年管理费用上升2,000 万元。在隧道开通后,员工上下岛的交通成本可能会有所降低,但短期内管理费用高企的问题无法解决。

盈利预测和投资建议。不考虑公司定向增发的前提下,我们预计公司2009 年、2010 年、2011 年摊薄每股收益分别为0.203元、0.232 元、0.262 元,以公司2009 年7 月31 日收盘价20.20 元计算,对应动态PE 分别为100 倍、87 倍、77 倍,尽管我们看好公司未来的发展前景,但目前估值偏高,维持“中性”评级。